한국 주식시장의 Left-Tail Momentum 현상에 대한 연구

• Published in: 한국증권학회지 Vol. 51; no. 6; pp. 693 - 728
• Main Authors: 엄철준(Cheoljun Eom), 엄윤성(Yunsung Eom), 박종원(Jong Won Park)
• Format: Journal Article
• Language: Korean
• Published: 한국증권학회 01.12.2022
• Subjects: 경영학; Firm Characteristics; Left-tail Momentum; Expected Shortfall; Value-at-Risk; Left-tail Risk; 왼쪽꼬리위험; 기업특성변수; 왼쪽꼬리모멘텀
• ISSN: 2005-8187; 2713-5543
• DOI: 10.26845/KJFS.2022.12.51.6.693

본 연구는 Atilgan et al.(2020)의 연구를 토대로 하여 한국 주식시장에서의 왼쪽꼬리위험과 주식수익률간의 관계를 살펴보고, 왼쪽꼬리모멘텀 현상이 존재하는지를 분석한다. 2000년 이후 최근까지의 유가증권시장과 코스닥시장의 상장기업을 대상으로 한 본 연구의 결과는 왼쪽꼬리위험이 미래기간의 주식수익률과 유의한 음(-)의 관계를 가지며, 왼쪽꼬리위험이 높은 주식이 낮은 주식에 비해 더 낮은 투자성과를 얻는 왼쪽꼬리모멘텀 현상이 한국 주식시장에서도 유의하게 나타남을 보여준다. 왼쪽꼬리위험의 크기에 따라 구성된 10분위 포트폴리오 기준 (H-L) 무비용 투자전략의 Fama-French 3요인모형의 초과수익률은 월평균 -0.67% ～ -0.73%의 값을 갖는다. 이러한 결과는 왼쪽꼬리위험 척도의 변경이나 왼쪽꼬리모멘텀 현상에 영향을 미칠 수 있는 주요 관련변수들을 통제한 후에도 유효하게 확인되며, 왼쪽꼬리모멘텀 현상은 한국 주식시장에서 Fama-French 3요인과는 독립적인 주식수익률 변동에 대한 설명력을 갖는다. This study examines the relationship between left-tail risk and stock return in the Korean stock markets and ascertains whether there is a left-tail momentum phenomenon in which stocks with high left-tail risk have lower investment performance than those with low left-tail risk (Atilgan et al., 2020). The results reveal that left-tail risk has a significant negative relationship with stock returns for future holding periods and that the left-tail momentum is strongly observed in the Korean stock markets. The excess return of the Fama-French 3-factor model of the decile portfolio-based (H-L) zero-cost investment strategy using left-tail risk has a significant value of -0.67% to -0.73% per month on average. These results are robust even after controlling for changes in the left-tail risk measures or key related variables that could affect the left-tail momentum. In addition, the left-tail momentum has explanatory power regarding the fluctuations of stock returns independent of Fama-French 3-factors. KCI Citation Count: 0