고유변동성과 수익률 이분산성에 관한 논고

• Published in: 한국증권학회지 Vol. 47; no. 6; pp. 947 - 975
• Main Author: 이웅기(Woongki Lee)
• Format: Journal Article
• Language: Korean
• Published: 한국증권학회 01.12.2018
• Subjects: 경영학; Quantile Regression; Asymmetry; Idiosyncratic Volatility; 고유변동성; 비대칭성; 통계적 검정력 편향; 이분산성; 분위수 회귀분석; Bias in Statistical Power; Heteroscedasticity
• ISSN: 2005-8187; 2713-5543
• DOI: 10.26845/KJFS.2018.12.47.6.947

본 연구는 arbitrage pricing theory(APT)의 관점에서 고유변동성이 개별 주식 수익률에 미치는영향을 재검토한다. 본 연구는 APT를 올바르게 실증분석에 적용하는 방법을 최초로 정형화하고, 표본 특성을 반영한 주식 수익률 시뮬레이션을 통해 개별 주식 수익률의 변동 대부분이 비체계적위험 성분에 기인한다는 것을 발견한다. 이는 개별 주식의 총변동성과 고유변동성이 높은 상관관계를가지며, 수익률에 강한 이분산성이 내재되어 있음을 암시한다. 본 연구는 수익률 이분산성이 수익률스프레드 분석의 통계적 검정력을 왜곡한다는 것을 보이고, 이러한 검정력 편향을 측정하는 지표를최초로 제안한다. 포트폴리오의 대표 수익률을 동일평균 방식으로 계산한 경우에 검정력 편향이가장 크게 관찰되며, 이는 동일평균을 사용한 Fu(2009)의 고유변동성 분석 결과가 왜곡되었을가능성을 시사한다. 본 연구는 횡단면 회귀분석에도 OLS 추정치와 WLS 추정치에 각각 이분산성과비대칭성으로 인한 계량적 문제가 존재하고, 중위수 추정치가 이러한 계량적 문제에서 비교적 자유롭다는것을 논한다. 본 연구에서 제안하는 두 가지 방법(검정력 편향의 조정과 중위수 추정치 사용)을 통해고유변동성의 한계효과가 왜곡되는 것을 해결할 수 있다. 계량적 문제가 해소될 경우 고유변동성과기대수익률의 관계는 그 크기와 통계적 유의성에서 기존 연구의 결과보다 뚜렷해진다. I analyze the idiosyncratic volatility (IVol) effects on expected returns over the period from April 1992 to March 2017 in the Korean stock market. The IVols are measured as in Ang, Hodrick, Xing, and Zhang (2006). Simulation results show the majority of individual return volatilities comes from non-systematic risks, implying the total volatilities and IVols are highly correlated and there must exist heteroscedasticity in stock returns. I propose a measure of bias in statistical power due to the heteroscedasticity. By using this measure, I find that equally weighted portfolios distort IVol effects most severely as compared to the portfolios from value-weight or median scheme. The unbiased IVol effects are more significant than the results from the previous research. KCI Citation Count: 0